小财米儿（投资与理财）
近日，曾因专利问题IPO折戟的吉林省西点药业科技发展股份有限公司（以下简称西点药业）更新了招股说明书，欲再度冲击创业板。
曾因专利纠纷致IPO被否
西点药业系国企改制企业。公开资料显示，1999年，吉林省生化药品采购供应站改制设立天华药业。2001年，张俊等人通过对天华药业的股份制改革，成立了现在的西点药业。经过多年发展，该公司形成了以抗贫血用药、治疗精神障碍用药、原料药为核心，以心脑血管疾病治疗药物和抗肿瘤治疗辅助用药为辅助的产品体系。
笔者注意到，西点药业并非首次冲击资本市场，2012年12月，西点药业首次提交IPO申请拟赴主板上市。可其苦等四年后，却因专利纠纷而被监管层否决上市申请。
据悉，利培酮口腔崩解片为西点药业的主要产品，该产品的注册商标为“可同”。
2004年，西点药业与万全医疗集团达成了关于转让该产品的技术转让，并与万全医疗集团旗下子公司德众万全、万全阳光（以下简称万全系）签署了《技术转让合同书》及《商标使用许可协议》，受让价格为90万元。
然而，2007年，德众万全将该产品的专利技术向国家知识产权局提交专利申请，并将该产品的专利申请权及商标转让给其关联方万全万特。在前次IPO申报审核期间，西点药业一直未能与万全万特达成正式的专利实施许可合同。因此，监管部门认为，西点药业在该产品的专利技术使用事宜方面存在诸多问题。
2016年7月，西点药业被否后，开始处理该产品的专利及商标问题，起诉“万全系”相关企业。
2017年2月27日，西点药业与“万全系”签订《专利权和商标权转让协议》，决定将相关专利及商标所有权转让给西点药业，转让价格共计500万元。
虽然解决了利培酮口腔崩解片的专利问题，但是不得不说，西点药业也错失了一次IPO机会。
核心产品未来前景不明
截至招股书披露日，张俊持有西点药业32.39%股权，为西点药业实际控制人。而此次IPO，西点药业拟发行人民币普通股不超过2020.10万股，拟募集资金约3.41亿元，将用于综合固体制剂车间建设项目、中药现代化提取车间建设项目、草酸艾司西酞普兰原料药生产项目、研发中心建设项目及营销网络建设项目。
2018年-2020年（以下简称报告期），西点药业分别实现营收2.80亿元、3.25亿元、2.86亿元，实现归母净利润4136.02万元、5461.35万元、4974.24万元，整体呈波动趋势。2020年受新冠肺炎疫情影响，其营收和归母净利润分别同比下滑11.88%和8.92%。
西点药业营收仰赖三大产品——复方硫酸亚铁叶酸片（益源生）、利培酮口崩片（可同）和草酸艾司西酞普兰片。其中，益源生是抗贫血用药，可同、草酸艾司西酞普兰则属于治疗精神障碍用药。报告期内，三者合计销售收入占总营收比重分别为92.98%。90.38%和89.8%。
笔者发现，虽然随着该公司其他产品如原料药销售收入的增加，以上三款制剂产品销售收入占比逐年降低，但合计占比仍接近九成，产品集中度较高。对此，业内普遍认为，若上述制剂产品的产销状况、原料药价格、市场竞争格局等发生不利变化，将对其经营产生较大影响。
笔者还注意到，益源生为该公司的独家品种，拥有国家发明专利。报告期内，益源生分别实现营收1.54亿元、1.70亿元、1.48亿元，收入占比分别为55.24%、52.51%、52.05%，毛利率分别为86.70%、86.18%和86.35%，系为该公司业绩贡献最高的产品。但是，随着该产品营收和毛利率的走低，其未来业绩成长性或存困境。
此外，三大核心制剂产品中对公司业绩贡献度最高的益源生并不在2017、2019和2020年版国家医保目录药品之列。报告期内曾属于吉林省、山西省、广东省等10个省份（区）地方增补目录药品，去年，益源生被山西、江西、新疆、湖南4个省份（区）调出，今年3月，广西也将益源生调出地方增补目录。随着各省（区）陆续执行调出计划，益源生前景不明。
对此，西点药业在招股书中承认，受被调出地方医保目录的影响，预计益源生在10个省份（区）的销售将受到一定影响。
研发费用和市场推广费用存天壤之别
笔者从招股书中发现，西点药业的自主研发能力可以说十分薄弱。
报告期内，西点药业的研发费用金额分别为2055.36万元、1656.25万元和436.57万元，占营业收入的比例分别为7.34%、5.10%和1.52%，呈走低趋势。值得注意的是，2020年，其用于市场推广的费用金额是其研发费用的35倍。而同期同行业可比公司研发费用率的均值为6.90%、6.02%、7.20%，西点药业与行业研发费用率平均水平的差距在持续加大。
招股书截图
笔者注意到，西点药业主要采用委托开发的研发模式。西点药业研发费用并非花在自己的研发队伍，而是用在了委托研发上。报告期内，其委托研发费已经呈走低态势，分别为1692.76万元、1258.92万元、51.26万元，分别占总研发费用的82.36%、76.01%和11.74%。
西点药业对此表示，委托开发能够提高其研发效率，行业其他公司也多采用类似“委托开发”的研发模式，但这种开发模式存在较大风险：受托研发机构可能无法按时完成药品研发项目，影响公司产品的产业化生产及市场推广；研发机构可能提高开发经费及报酬，导致公司研发相关成本费用增加；研发机构的项目人员可能没有按照合同约定遵守保密义务，导致公司遭受损失等。
与西点药业的研发费用存在天壤之别的是其市场推广费用。
在研发“外包”之余，西点药业的销售推广费用不菲。要知道，“重销售、轻研发”是A股大部分药企的通病，西点药业亦存在这一问题。
报告期内，该公司销售费用分别为1.53亿元、1.78亿元和1.65亿元，分别占当期总营收比重54.6%、54.8%和57.7%，连续三年占营收比重超过一半以上。从明细来看，这些销售费用中有九成以上花在了“市场推广费用”上。报告期内，西点药业的市场推广费用金额分别为1.44亿元、1.69亿元、1.56亿元，占销售费用比重分别为93.86%、95.2%、94.95%。
对于高额的市场推广支出，西点药业解释称，市场推广费金额较大与医药行业特有的营销模式相关。其主要产品为处方药，需要不断开展推广活动，提高和加深医生对产品相关治疗方法和知识的了解，同时也便于提高患者的知晓率。
笔者发现，近年来，西点药业逐渐采用向第三方采购推广服务的方式进行市场推广，从2018年开始，西点药业向第三方采购的推广服务金额大增。报告期内，其向推广服务商采购的推广服务金额分别为8279.58万元、1.47亿元和1.34亿元。至2020年，其向推广服务商采购的推广服务金额占销售费用比重已达81.2%。
