西点药业301130--抗贫血“投胎转世”抗抑郁
1.募资及估值分析
发行股数2020.1万股，发行后总股本8080.4万股，发行价22.55元，募集资金4.56亿元，超募1.15亿元（“涨幅”34%）；对应发行后总市值18.22亿。
（1）上市前估值
2020年5月17日，王吉平与杭州创合签订《股份转让协议》，王吉平将所持的2,150,000股股份转让给杭州创合，转让价格为14元/股（含2019年分红0.4元/股）。
6060万股，估值8.48亿，对应19年净利5461万，PE约15.53倍。发行18.22亿，对应21年约5000万净利，PE约36.44.
（2）主要产品：抗贫血--益源生、抗精神病--可同、抗抑郁--草酸艾司西酞普兰片
①抗贫血的益源生（复方硫酸亚铁叶酸片）渐成过去时：
1）随着生活条件改善、医疗普及，贫血人群减少
从贫血患病率的发展变化趋势而言，总体来看，我国居民的贫血患病率略有下降。根据原国家卫计委发布的《中国居民营养与慢性病状况报告（2015年）》，2012年，6岁及以上居民贫血率为9.7%，比2002年下降10.4个百分点。其中6-11岁儿童和孕妇贫血率分别为5.0%和17.2%，比2002年下降了7.1和11.7个百分点。（这里引用的还是2012年数据，2000年前贫血在我国还是比较普遍的）
2）多省份医保增补目录调出
益源生不在2017、2019和2020年版国家医保目录药品之列，报告期内曾属于吉林省、山西省、广东省等10个省份（区）地方增补目录药品。2020年，益源生被山西、江西、新疆、湖南4个省份（区）调出，2021年1-6月，益源生被广西、甘肃、宁夏3个省份（区）调出，截至2021年6月末尚在全国3个省份（区）地方增补目录药品范围内。按照2019版医保政策规定，益源生作为原先在该等3省份（区）调补进入地方增补的乙类药品，将在三年内逐步被调出，各省区分批调出地方增补目录的时间最终不晚于2022年。受被调出地方医保目录的影响，公司预计益源生在相关省份（区）的销售将受到一定的影响。2021年1-6月，益源生在广东等3个当年属于地方医保增补目录省份的销售收入占益源生的收入比例为31.35%，占主营业务收入的比例为15.97%。
3）成本价低、售价低，推广费用高
②抗精神病的可同（利培酮口崩片）增长乏力，前有集采拦路，难当大任
1）抗精神病药物接受度低：脑科学进展缓慢，当前药物多为抑制或刺激激素作用--都是降低精神病患者“脑力”
2）集采潜在影响
可同的毛利也是在80%左右，降价60%进集采仍是正效果，降价70%对净利影响为负。18~20年，可同的销售收入从8000万提高到1亿，增长相当缓慢。
③抗抑郁的草酸艾司西酞普兰片公司寄予厚望，价格跳崖、营收持续下滑
1）抑郁比精神病接受度高，最近几年宣传普及防治抑郁的内容也较多
2）草酸艾司西酞普兰片售价下降较快
2021年1-6月，草酸艾司西酞普兰片平均销售价格从2018年的2.19元/片下降至0.79元/片，其中：配送经销平均销售价格从2.74元/片下降至2.25元/片，推广经销平均销售价格从0.75元/片下降至0.64元/片，其销售价格存在随着下一周期集中带量采购而继续下滑的风险。
18年~20年，“普兰片”价格下跌了近三分之二；收入从1900多万，降到700多万，也下降了三分之二。说明销量稳定：约1000万片/年。
综合①~③看公司产品力较弱
其他：瑞香素胶囊，且公司是国内瑞香素原料药独家生产企业，迟迟不能放量
（3）募投扩产--大力加码抗抑郁
募投项目1拟建立年产2亿片草酸艾司西酞普兰片剂、2000万粒瑞香素胶囊的综合固体制剂车间。
上文分析公司连续3年草酸艾司西酞普兰片销售稳定在1000万片左右，产能扩张20倍，能消化吗？！同期，原研药厂的草酸艾司西酞普兰片销售大幅增长，如何竞争？！
草酸艾司西酞普兰片是抗抑郁药中新一代治疗药物之一，是一种新型的选择性5-羟色胺再摄取抑制剂。从市场终端销售情况来看，2016年以前，草酸艾司西酞普兰片终端市场销售额较低，主要厂家为原研药厂灵北制药。2017年后，草酸艾司西酞普兰片销售额大幅增长，由2017年的16.03亿元增长至2019年的21.19亿元，成长性很好。草酸艾司西酞普兰为抑郁症治疗的一线药物，目前是抗抑郁用药市场销售额第一大品种。
综上，公司的主要问题可能还是管理：有产品也没有体现竞争力，且产品基本为低值，靠低成本和高推广维持。募投求变，赌性很强，短期看不到效果，预计上市后，股价长期下行，集体emo的时候，它可能会跳出来脉冲一下。
2.发行人主营业务经营情况
公司是专注于化学药品原料药及制剂研发、生产、销售的科技型医药企业，是吉林省2008年首批通过“高新技术企业”认证的医药企业之一。经过二十余年差异化发展道路，公司形成了以抗贫血用药、治疗精神障碍用药、原料药为核心，以心脑血管疾病治疗药物和抗肿瘤治疗用药为辅助的产品体系。
化学药品制剂方面，公司所生产销售药品制剂均为处方药，公司核心产品在抗贫血用药、治疗精神障碍用药领域具有显著竞争优势。其中，益源生（复方硫酸亚铁叶酸片）属于抗贫血用药，拥有国家发明专利，曾荣获国家级火炬计划项目证书；可同（利培酮口崩片）属于抗精神病用药，为国内第一个取得利培酮口崩药品注册批件并上市的利培酮药物；草酸艾司西酞普兰片属于抗抑郁症用药，其中10mg、5mg两种规格均已通过仿制药质量和疗效一致性评价。此外，瑞香素胶囊属于循环系统用药，公司目前是国内瑞香素原料药独家生产企业，也是唯一生产和销售瑞香素胶囊的企业，“原料药+制剂”一体化优势突出。
化学药品原料药方面，发行人主要原料药产品阿魏酸钠无菌原料药和富马酸亚铁原料药均在国内市场占据较高的市场份额，公司是全国少数具备阿魏酸钠无菌原料药和富马酸亚铁、硫酸亚铁原料药生产能力的企业之一，同时公司是国内瑞香素原料药独家生产企业。
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投资有风险入市需谨慎
